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はじめに

2025年は、貿易、経済、財政政策の不確実性、経済活動への潜在的な影響、そして変化するグローバル構造からの不確実性によって特徴づけられています。しかし、株式市場は大部分でこの不確実性を乗り越え、4月8日の安値から大幅に回復しました。S&P 500は8月25日までに年初来で10.4%上昇し、Nasdaq-100指数は年初来で12.0%上昇しました。高い評価にもかかわらず、米国株式は好調な収益動向とAI革命、支援的な金融状況と予想されるFRBの緩和、最近の減税法案を通じた財政刺激、そして減速しつつも安定した経済背景によって支えられています。

その後のラリーにもかかわらず、第2四半期の市場修正と米国外市場の相対的なアウトパフォーマンスは、機関投資家のポートフォリオにおけるU.S. equitiesの相対的なサイズに投資家の関心を再集中させました。多極化する世界への動きと財政赤字および債務懸念が資産フローに大きな影響を与え、米ドルは貿易加重ベースで年初来-9.5%減価しました。しかし、より重商主義的な環境の可能性は、企業の効率と生産性を向上させるAIの可能性と対比されており、現在は米国主導のテーマですが、明らかにグローバルな世俗的なトレンドです。

多くのアロケーターが国際株式や他の資産クラスに対する米国のエクスポージャーを再評価する中で、Nasdaq eVestmentの900以上の機関品質マネージャーのデータセットを活用し、米国大型株ポートフォリオの進化と現在の位置付けを分析します。
 

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トップダウン:セクターポジショニング

過去5年間、アクティブな米国大型株マネージャーは、S&P 500に対して一貫してhealth careおよび産業セクターをオーバーウェイトしてきました。これは主に、health careプロバイダー、製薬およびバイオテクノロジー、航空宇宙および防衛、産業支援サービスへのポジションによるものです。この5年間の期間は、Covid-19の時期とmRNAワクチンの開発、そして一般的な体重減少のためのGLP-1の広範な採用をカバーしています。産業への高いエクスポージャーは2つのテーマに焦点を当てており、まず第一に、全天候型防衛銘柄がQ2を通じてウェイトを増やし続け、第二に、VisaやMastercardのような決済プロセッサーからの収益の耐久性です。

スペクトラムの反対側では、金融、不動産、通信、公益事業は、ベンチマークに対して一貫してアンダーウェイトされています。金融は過去5年間で一般的に良好なパフォーマンスを示しており、S&P 500 Financials Indexの年率総リターンは20%で、S&P 500の16.6%を上回っています。しかし、資金調達コストに敏感な他のセクターは、金利上昇環境でのアンダーパフォーマンスの自然なターゲットとなっています。予想される金利引き下げ(執筆時点で9月に25ベーシスポイントの引き下げが予想されています)に続いてそれが変わるかどうかは、まだ不明です。

最後に、技術のポジショニングは他とは全く異なる話です。技術関連の問題は2021年第3四半期までベンチマークとほぼ同じ割合で保持されていましたが、NvidiaとAIの「ハイパースケーラー」(例:Amazon、Google、Meta、Microsoft)がパフォーマンス関連の利益を背景にインデックスを支配するようになり、以来一貫してアンダーウェイトになっています。

「現金およびその他」には、優先株、デリバティブ、ファンド投資が含まれ、現在3.1%で、5年間の平均3.2%をわずかに下回っています。

2025年第2四半期までに、米国のアクティブな大型株マネージャーは、S&P 500と比較して産業セクターを最もオーバーウェイトしています(176ベーシスポイント)。航空宇宙および防衛は、GE、Boeing、Raytheon、Northrop Grummanのポジションによって主に牽引され、産業エクスポージャーの主要なドライバーであり続けています。これらの銘柄はそれぞれ100人以上のマネージャーが株主として数えられ(約900人のマネージャーが保有データを報告している我々のユニバースでは高い数値です)、資産加重エクスポージャーはそれぞれS&P 500を15ベーシスポイント以上上回っています。ヘルスケアのポジショニングは、主にEli Lilly、Vertex Pharmaceutical、Astrazeneca、Novo Nordisk、Alnylam Pharmaceuticalsによって推進されており、すべて製薬およびバイオテクノロジーセクターに属しています。特に、Johnson & Johnson、Abbvie、Merckは、S&P 500と比較して-36ベーシスポイントの集計ポジショニングで不人気です。他のセクターのロングには、タバコ、旅行およびレジャー、メディアが含まれます。

アクティブ・ロングオンリーのマネージャーは、2025年第2四半期時点でテクノロジー業界を364ベーシスポイントアンダーウェイトしており、これは全セクターの中で最も大きいです。S&P 500情報技術指数が2021年第3四半期以降、トータルリターンベースで95%上昇したのに対し、S&P 500は52%の上昇であり、テクノロジー銘柄の大幅な上昇が多くのアクティブマネージャーにとって主な痛点となっています。最もアンダーウェイトされている銘柄には、Nvidia、Microsoft、Alphabet、IBM、Qualcomm、AMD、Intelが含まれ、AI取引の代表的な企業です。テクノロジーセクターのパフォーマンス寄与者には、台湾積体電路製造、Marvell Technology、SK Hynix、ASMLなどの半導体分野のベンチマーク外の銘柄や、半導体以外のShopifyやCloudflareが含まれます。他のセクターのアンダーウェイトには、REITs、通信、投資銀行およびブローカーサービス、自動車および部品、小売業が含まれます。前者の2つは前述の金利体制テーマに収束し、後者の2つは貿易関税の影響と米国消費者への波及効果に基づいている可能性があります。

アクティブ米国大型株成長とベンチマークの役割

これまでのところ、我々はアクティブな米国大型株マネージャーについて、その基礎となる投資スタイルを考慮せず、特定のベンチマークであるS&P 500 Indexと比較して議論してきました。これらの戦略をさらに掘り下げるために、アクティブな米国大型株成長ポートフォリオを分離し、さまざまなベンチマークと比較します。この後者の選択は分析に広範な影響を及ぼします。準備として、Nasdaq eVestmentマネージャーデータベースによると、アクティブな米国大型株成長セグメントは2025年第2四半期までに2.8兆ドルの資産を管理しており、これはアクティブに管理されている米国大型株ユニバースの39%に相当します。以下は、成長マネージャーを含む米国大型株セグメント全体、米国大型株成長セグメント単独、および3つのベンチマーク、S&P 500 Index、Russell 1000 Growth Index、Nasdaq-100 Indexのセクターウェイトの比較です。

米国のアクティブな大型株マネージャーセグメント全体と比較して、グロースポートフォリオはテクノロジーおよび一般消費財の銘柄をオーバーウェイトし、残りのセクターをアンダーウェイトしています。グロースマネージャーはまた、コアおよびバリュー指向のカウンターパートよりもわずかに現金を少なく保有しています。このスタイルバイアスは、2025年第2四半期までの過去3年間で、中央値のグロースマネージャーが年率24.4%のリターンを記録し、コアの18.6%、バリューの14.0%と比較して大きなパフォーマンス差を生んでいます。

成長ポートフォリオは、予想通り、S&P 500に対してテクノロジーと消費者裁量をオーバーウェイトしていますが、Russell 1000 GrowthおよびNasdaq-100指数に対しては、消費者裁量をオーバーウェイトし、テクノロジーをアンダーウェイトしています。これら2つの指数に対して、アクティブな米国大型株成長マネージャーはCostcoとTeslaを最もアンダーウェイトし、Q2時点でAmazonとNetflixをオーバーウェイトしています。この狭いマネージャーセグメントは、Nasdaq-100が金融サービス企業を持たないため、意図的に金融をオーバーウェイトしており、Russell 1000 Growthに対しては312ベーシスポイントのオーバーウェイトです。成長ポートフォリオは、投資サービス、多様な金融サービス、銀行を好み、保険と資産マネージャーは主にベンチマークウェイトで保有されています。

セクターレベルのデータは株式ポートフォリオ分析において豊かな環境ですが、投資結果を左右する他の経済的要因(「ファクター」)が存在する可能性があります。以下に、Nasdaq eVestmentのファクター分析ツールを使用して、Russell 1000 Growthのファクターエクスポージャーに対するいくつかのファクターへのポートフォリオエクスポージャーを示します。