セカンダリー市場の現状

[ローリー] こんにちは、「The State of Secondaries」へようこそ。これはNasdaq Fund Secondariesからのウェブキャストシリーズです。私はローリー・メイビンで、Nasdaqのチームの機関側を担当しています。このシリーズでは、private marketsのリーダーたちと共に、今日の市場を形作る重要なテーマについて話し合います。本日はAonからManaging DirectorであるJerald Khooが参加しており、Private Markets Liquidity Solutionsの責任者です。Jeraldは、Aonがどのようにしてprivate marketの投資家が革新的な保険を活用したソリューションを通じて流動性を解放し、スポンサーがsecondariesや継続ファンド車両取引にアプローチする方法を変革しているかについての洞察を共有します。Jerald、ようこそ、そして本日はご参加いただきありがとうございます。

[Jerald] お招きいただきありがとうございます。

[ローリー] ありがとうございます。光栄です。このエピソードを楽しみにしていました。さて、今日のエピソードでは、保険資本が現在のプライベートマーケットの最も一般的な課題、つまり流動性を解決するためにどのように活用されているか、そしてAonの新しいPrivate Market Liquidity Solutions、またはPMLSグループが資本効率とリスク管理のための新しい道をどのように創出しているかを探ります。まずは、あなたの背景と通常どのようなクライアントと仕事をしているかについて少しお話ししましょう。

[Jerald] もちろん、喜んで。Aon Transaction Solutionsは、Aon内の専門的な実践であり、クライアントにリスクおよびアドバイザリー管理サービスを提供し、ビジネス取引をサポートしています。私の役割はシニアブローカーの一人として、クライアントが取引で直面する可能性のあるリスクを軽減するために、保険資本をどのように最適に活用するかを考え、アドバイスすることです。

[ローリー] そうですね、それは非常に理にかなっていて、今日のprivate marketsの文脈では非常に革新的であることは明らかです。では、その具体的な点についてもう少し話しましょう。取引保険の観点から、Aonは現在のprivate marketsにおける流動性の課題にどのように対処しているのでしょうか?

[Jerald] そうですね、市場で見られる流動性の課題についてですが、私たちが注目しているのは、他の市場参加者も関心を持っている、ほぼ同じ問題だと思います。出口のタイムラインが長期化しているのを見ています。投資家のDPIが低下しています。資金調達条件が厳しくなっており、スポンサーが新しい資本を効果的に調達するのが難しくなっています。これらすべてが、市場参加者に創造的な解決策を模索させる要因となっています。セカンダリーのような代替投資構造が近年大きく増加しているのを見ています。また、スポンサーがファンドの末端責任をどのように囲い込むかにますます注目しています。そこで、AonのPrivate Markets流動性ソリューションプラットフォームを立ち上げました。これは、流動性の懸念に対処するための代替手段を探している参加者や投資家にとってのツールキットの一部となることを目指しています。私たちの最初の目標は、保険資本を効果的に活用して投資家のリターンを向上させると同時に、ファンドスポンサーがファンドのパフォーマンスを最適化し、偶発的な負債を最小限に抑えることでした。これは、特にセカンダリー取引でよく見られ、最近ではGP主導の継続車両から伝統的なLP取引まで、プライベートエクイティ、クレジット、インフラ、不動産、ベンチャーなど、さまざまな業界にわたって広範囲に適用されています。

[ローリー] そうですね、それは本当に理にかなっています。そして、比較と対照をしていただけますか?このオファリングがより広範な保険業界と比較して、どのようにダイナミックで革新的であるかを説明してください。

[Jerald] そうですね、取引保険は主に買収や典型的な伝統的M&Aプロセスで使用されていました。そして、業界で見られるのは、多くのプレイヤーがそのレンズを使って代替投資を評価し、実際には合わない状況を生み出していることです。セカンダリーのようなものを評価するために買収の視点を使用していますか?これにより、厳しい引受プロセスや、これらの代替流動性ソリューションの現実や期待を必ずしも反映しないタイムラインが生じています。また、保険のポリシーに関しては、率直に言って、当時の状況に合わないプレミアム価格が設定されていました。そこで、私たちが見直し、開発したいと考えたのは、流動性ソリューション取引にますます焦点を当てた、private marketsに本当に合わせた柔軟なソリューションのスイートです。

[ローリー] はい、その通りです。私をよく知っている人は、私が「どのように」ということにこだわるタイプだと言うでしょう。概念についても話したいですが、より重要なのは実際にどのように機能するかです。では、そのメカニズムをもう少し深く掘り下げてみましょう。取引保険は流動性をどのように向上させるのでしょうか?

[Jerald] もちろんです。流動性に関して、取引保険分野での主要な提供内容についていくつかの例を挙げて説明したいと思います。最初に挙げたいのは、すでに何度か言及したことがあるセカンダリー取引に関するものです。GP主導の継続車両であれ、直接的な従来のLP取引であれ、通常、売り手側は買い手投資家に対して基礎資産に関する一連の表明を行います。そして、買い手側は、売り手がこれらの表明を裏付けることを期待しています。これが一般的なケースですが、代替構造として表明保証保険や取引保険を使用して、従来の売り手の裏付けを置き換えるケースが増えています。これにはいくつかの利点があります。売り手LP、売り手投資家の観点から見ると、補償やエスクローの保留に同意する代わりに、取引終了時に100%の収益を分配して、完全にクリーンな退出を達成することができます。これにより、資本分配が前倒しで行われるのに役立ちます。買い手の観点から見ると、従来の売り手補償がなくても投資を保護することができます。取引終了後に問題が発生し、取引署名時に考慮されていなかった税務リスクが発見された場合、ポリシーがある場合、成功した請求の支払いは投資を保護するだけでなく、その部分の全体的な収益率を保護するのにも役立ちます。そして、特にGP主導の場合、金融スポンサーが関与している場合、利益は本当にあります。ポストクロージングの保持やポストクロージングのリコースをリザーブに組み込む必要性を排除することで、バランスシートリスクを移動し、自分自身のバランスシートリスクを改善するのに役立ちます。ここで全体的に多くの利点を見ることができます。そして、これがすべての関係者間の利益の一致につながると思います。そして、取引の摩擦を本当に減らすことができることを見てきました。セカンダリーの面で追加したいことがいくつかありますが、Aonで取り組んでいる革新の一つは、選挙期間カバレッジと呼んでいるものです。これは、選挙期間中にセカンダリーで発生する中間違反に対して最大1,500万ドルのカバレッジを提供するAon独自の施設です。このような違反は通常、通常の取引保険カバレッジから除外されます。しかし、これは昨年の大部分にわたってAonのチームが取り組んできたものであり、Q4から正式に展開しています。これについて非常に興奮しており、今年に向けて継続していく予定です。

[ローリー] 新しい、最新の情報ですね、それは素晴らしいです。そして、そのアイデアは、売り手やLPが選択する際に、継続車両プロセスや公開買付プロセスで発生する可能性のある違反を特にカバーすることに焦点を当てています。それで合っていますか?

[Jerald] その通りです。

[ローリー] はい、本当に素晴らしいです。この分野では多くの革新が進行しており、取引がますます微妙で進化し続ける中で、このようなものは本当に、今の時代に非常に理にかなっていると思います。

[Jerald] ええ、全く同感です。セカンダリーや取引について多く話してきましたが、少し視点を変えて流動性全体について考えてみましょう。先ほど述べたように、多くのファンドスポンサーが末端のファンド責任をどのように囲い込むかを深く検討しています。そして、それに対するもう一つの解決策として市場に提供しているのが、ファンドのウィンドダウン保険です。これは、末端のファンド責任を囲い込み、エスクローに資金を保持する厳しい要件なしに、投資家への資本分配を迅速に行うことを可能にします。特にファンドの寿命が尽きる際にファンドをウィンドダウンしようとしている場合に有効です。これは、現在市場で資金調達を試みているスポンサーにとって、資本を投資家に戻すことが最も重要なことだからです。

[ローリー] では、あなたの個人的な視点から、保険会社はprivate marketリスクへのアプローチをどのように進化させていますか?

[Jerald] それは興味深い質問だと思います。この進化のさまざまな側面が見られると思います。非常に高いレベルでは、従来のM&Aモデルから離れて、流動性ソリューション取引を引き受ける能力が高まっていると思います。そして、これは保険会社がこのような取引を引き受けることに対する関心が高まっていることを示しています。数年前、この分野で本当に深くこれらを見ていた引受人の数は3人未満でした。現在では10人以上に増えています。したがって、これはこの分野で利用可能な資本が3倍以上に増えたことを意味し、このような取引を追求するクライアントにとって利用可能なキャリアが増えています。そして、業界内だけでなく、より広範なprivate markets全体がセカンダリー取引や代替取引を検討する中で、教育のレベルが本当に高まっていると思います。人々がそれが本質的に対立する取引であり、どれほど論争の的になるかに焦点を当てていたかもしれませんが、本当に掘り下げてみると、開示制度、要件、取引当事者が流動性を追求するために非常に注意を払っている内部プロセスについて、より理解が深まっていることがわかります。

[ローリー] そうですね、すべての関係者にとって良い結果を得ることです。そして、この分野での進化と革新は、私たちがすぐに止まったり、減速したりしないことを示す良い指標だと思います。

[Jerald] ええ、それは正しいと思います。そして、進化の基盤となる本当に重要な点は、効果的な保険会社が、単なる資本提供者としてではなく、これらの金融スポンサーや投資家に対して、より「partners」として自分たちを見ていることです。この新しい段階、つまり成長期において、どのようにして顧客のためにさらなる流動性を本当に解放できるかを考え、彼らと本当に「partners」になりたいと考えています。

[ローリー] そうですね、それはすべて理にかなっていると思いますし、素晴らしいつなぎです。私は常にセグメントを終える際に、未来について話すのが好きです。次に何が来るかを見据えて。では、将来を見据えたとき、private marketsにおける保険の利用がどのように進化すると思いますか?5年後、10年後について話しましょう。それはどのように見えるでしょうか?

[ジェラルド] ですので、最初の段階で、保険市場からの参加が増加し、これらのオーダーメイドの取引ソリューションに本当に取り組む能力が向上すると予想しています。過去4、5年で見てきたことが、今後5年から10年続くと思います。保険や資本提供の側面では、スポンサーや投資家に関しては、取引保険の使用法や見方に変化が始まっていると思います。単なる防御的な姿勢として見られるだけでなく、下振れを防ぐために使用されるものとしてではなく、ポートフォリオ管理ツールの一つとして考えるクライアントが増えています。保険資本を使って、流動性を確保するか、ファンドをwindするか、その他の商業的目標を達成する方法を考えています。そして、この変化は今後5年から10年続き、deal teamsや関係者が保険を使用し始めるでしょう。これは、ネガティブなシナリオを防ぐためだけでなく、将来的に潜在的な上昇を引き出す方法としても使用されるでしょう。

[ローリー] ええ、それはすべて理にかなっていると思います。あなたの予測は何ですか?今後10年でこの分野にもっと多くのプロバイダーが登場するのでしょうか?ある種の臨界量に達し、その後、グループの凝縮と統合があるのでしょうか?10年後には50の異なるプロバイダーが存在するのでしょうか?あなたはどう思いますか?

[Jerald] ええ、素晴らしい質問ですね。これらの代替案やセカンダリー保険のカバレッジに関しては、まだ臨界質量には達していないと思います。取引保険が主に伝統的な買収プロセスに根ざしているということを先ほど述べました。伝統的な買収に対してキャパシティを提供するキャリアの数は、セカンダリーを検討するキャリアに比べて約2倍になっています。したがって、そこにはまだ動きがあると思います。これがどこに向かうのかについては、あなたの指摘の通り、臨界質量に達する時が来ると思いますが、キャリア内での専門化が始まるかもしれません。それが業界の種類であれ、地理的な地域であれ、取引の規模であれ、です。それは私たちが注視したいことです。市場が大きくなるにつれて、異なるセグメントが形成され始め、保険キャリアが特定のセグメントでsubject matter expertとして自分たちを差別化する方法が出てくるかもしれません。

[ローリー] それは非常に理にかなっています。そして、見てください、今日のセカンダリースペースで見られるのはまさにそれです。専門化された資本の専用プールがこのスペースに入ってきています。最近、PEの世界で多くの開発が進んでいる中で、Aonが保険をバックにしたソリューションを通じてプライベートマーケットの流動性の未来をどのように形作っているかを聞くのは興味深いことです。視聴者がAonのプライベートマーケット流動性ソリューションについてもっと知りたい場合は、以下のリンクをクリックするか、直接トランザクションソリューションチームに連絡してください。そして、「State of Secondaries」をご覧いただきありがとうございます。また次回お会いしましょう。