สถานะของตลาดรอง

[โรรี่] สวัสดีและยินดีต้อนรับสู่ State of Secondaries ซีรีส์เว็บแคสต์จาก Nasdaq Fund Secondaries ฉันคือ โรรี่ เมเบน ผู้นำด้านสถาบันของทีมที่ Nasdaq ในซีรีส์นี้ เราจะสนทนากับผู้นำในตลาดเอกชนเกี่ยวกับประเด็นสำคัญที่กำลังเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ในปัจจุบัน วันนี้เรามี Olga Kosters กรรมการผู้จัดการของ Liquidity Solutions และหัวหน้าฝ่าย Credit Secondaries ที่ Antares Capital มาร่วมพูดคุยเกี่ยวกับการเติบโตล่าสุดของสินเชื่อเอกชนในตลาดรอง ยินดีต้อนรับ Olga

[Olga] Thank you for having me, Rory. Nice to be here.

[โรรี่] ยินดีมากที่คุณมาร่วมกับเรา ในการสนทนาวันนี้ เราจะเน้นไปที่การพัฒนาและการเร่งตัวของตลาดรองเครดิต การเพิ่มขึ้นของตลาดรองเครดิตที่นำโดย GP เราจะพิจารณาอิทธิพลของสภาพการเงินปัจจุบันต่อแนวโน้มตลาด และประเมินปัจจัยสำคัญและความเสี่ยงที่อาจกำหนดประสิทธิภาพของยานพาหนะต่อเนื่องของเครดิตในอีก 12 ถึง 24 เดือนข้างหน้า เราจะเริ่มด้วยการตั้งบริบทเล็กน้อย ตลาดรองเครดิตส่วนตัวได้เปลี่ยนจากกลยุทธ์เฉพาะกลุ่มไปสู่ส่วนที่เติบโตอย่างรวดเร็วของตลาดรอง จากมุมมองของคุณ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างใดที่ขับเคลื่อนการเร่งตัว และการเติบโตของตลาดมีผลต่อการมีส่วนร่วมส่วนตัวของคุณในพื้นที่นี้อย่างไร?

[Olga] ฉันเป็นนักลงทุนมานานกว่า 26 ปี และในช่วงหกปีที่ผ่านมา ฉันมุ่งเน้นไปที่ credit secondaries เมื่อฉันได้รับทุนเริ่มต้นในปี 2019 และเปิดตัวกองทุน credit secondaries แรกของฉัน ตอนนั้นคำถามแรกที่นักลงทุนจะถามคือ "มีตลาดหรือไม่?" แต่ตอนนี้ไม่มีใครถามคำถามนั้นอีกแล้ว จากสถิติของโบรกเกอร์ ปริมาณดีลที่ปิดในตลาดเมื่อปีที่แล้วอยู่ที่ประมาณ 20 พันล้าน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดเติบโตขึ้นมาก และฉันคิดว่ามันกำลังเข้าสู่ช่วงที่น่าสนใจมากในขณะนี้ หลังจากช่วงการเติบโตที่เร่งตัว ตลาดกำลังเติบโตเต็มที่และดึงดูดนักลงทุนสถาบันมากขึ้น สิ่งที่น่าสนใจคือแนวโน้มที่พาเรามาถึงที่นี่และสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป แนวโน้มที่พาเรามาถึงที่นี่คือ private credit ได้เติบโตขึ้นมาก ตอนนี้อยู่ที่ประมาณ 1.5 ถึง 2 ล้านล้าน และเป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำ ผู้คนจึงค้นหาสภาพคล่อง ซึ่งเป็นแรงหนุนสำหรับ credit secondaries อีกด้านหนึ่ง credit secondaries กำลังเดินตามรอยตลาด private equity secondaries ซึ่งมีการพัฒนากรอบกฎหมายและพิมพ์เขียวทางกฎหมาย ในทางหนึ่ง credit secondaries กำลังนำเครื่องมือทางกฎหมายบางอย่างที่พัฒนาขึ้นในด้าน private equity มาใช้ นี่คือสิ่งที่พาเรามาถึงที่นี่ ในแง่ของการพัฒนาต่อไป ฉันคิดว่านักลงทุน credit ที่ประสบความสำเร็จต้องการสองสิ่ง พวกเขาต้องการทีมที่มีประสบการณ์พร้อมการประเมินเครดิตที่ซับซ้อน และแหล่งทุนที่ลึก เมื่อโอกาสที่จะเข้าร่วมกับ Antares มาถึงเมื่อหนึ่งปีครึ่งที่แล้ว ฉันคิดว่ามันน่าสนใจมาก Antares มีประสบการณ์ในการประเมินเครดิตและ private markets มากกว่า 30 ปี และยังเป็นหุ้นส่วนที่แข็งแกร่งกับ CPP Investments ซึ่งเป็นนักลงทุนที่มีทุนหนาและซับซ้อนในตัวเอง ฉันคิดว่าสองสิ่งนี้ทำให้เป็นพื้นฐานที่ดีสำหรับการลงทุนใน credit secondaries ที่ประสบความสำเร็จ.

[โรรี่] ใช่ ฉันคิดว่ามันมีเหตุผลมาก และแน่นอนว่านี่เป็นพื้นที่ที่ยอดเยี่ยมในปัจจุบัน เราจะเน้นไปที่การพัฒนาก่อน แล้วค่อยพูดถึงบริบทปัจจุบันเพิ่มเติม จากมุมมองของคุณ การพัฒนาของเครดิตเอกชนสร้างเงื่อนไขให้เกิดความสนใจที่เพิ่มขึ้นจากนักลงทุนได้อย่างไร? และทำไมเครดิตถึงเป็นพื้นที่ที่น่าสนใจในตลาดรอง?[Rory] Yeah, I think that makes a lot of sense and obviously this is a great space to be in today and we'll continue to kind of focus on the evolution first and then we'll talk a little bit more about the current context. From your perspective, how does the evolution of private credit create the conditions for growing interest from investors? And why is credit such a compelling area within secondaries?

[Olga] โรรี่, ฉันคิดว่านักลงทุนสนใจในตลาดรองของเครดิตตั้งแต่ฉันได้พูดคุยเรื่องนี้ และเหตุผลมีสองประการ ในสภาพแวดล้อมที่มีเสถียรภาพมาก ตลาดรองของเครดิตให้การกระจายความเสี่ยง ให้ฐานรายได้ที่มั่นคงมาก และให้มุมมองที่ดีในการประเมินพอร์ตโฟลิโอและสินทรัพย์ที่มีอยู่ และในตลาดที่มีความผันผวนมากขึ้น สามารถเก็บเกี่ยวพรีเมียมสภาพคล่องได้ ดังนั้นในตลาดที่มั่นคง นักลงทุนจะได้รับรายได้ที่มั่นคง และในตลาดที่ผันผวน พวกเขาอาจได้รับผลตอบแทนจากการเก็บเกี่ยวสภาพคล่อง เพราะเมื่อเฟสของสภาพคล่องเปลี่ยนเป็นราคาสูงขึ้นสำหรับสภาพคล่อง ฉันคิดว่านี่ให้เบาะรองสำหรับนักลงทุนเครดิตในการปกป้องทุนและมีโอกาสในการทำผลตอบแทนที่ดีกว่า[Olga] Rory, I think investors have been interested in credit secondaries since I had those conversations. And the reason is twofold. In very stable environment, credit secondaries provide diversification, provide very stable basis for income and provide a very good lens on underwriting existing portfolios and assets. And in more volatile markets, this liquidity premium can be harvested. So in stable markets, investors get stable income, and in volatile markets, they potentially get an upside from liquidity harvesting. stable income, and in volatile markets, they potentially get an upside from liquidity harvesting. Because when liquidity phase turns into higher price for liquidity, I think this provides credit investors with a cushion for protecting capital and potential outperformance.

[โรรี่] ใช่ นั่นมีเหตุผลมาก และถ้าเรามุ่งเน้นไปที่ส่วนต่างๆ ของตลาดรอง มาดูที่เครดิตรองที่นำโดย GP เราเห็นการเพิ่มขึ้นของยานพาหนะต่อเนื่องที่นำโดย GP ตัวอย่างเช่น ข้อตกลงที่คุณเพิ่งประกาศกับ Ares เราสามารถพูดเพิ่มเติมเกี่ยวกับสิ่งที่สร้างเงื่อนไขสำหรับ CVs ที่นำโดย GP ในพื้นที่นี้ได้ไหม?[Rory] Yeah. That makes a lot of sense. And if we focus on kind of different segments of the secondary market, let's take a look at GP-led credit secondaries. So we're seeing a rise in GP-led credit continuation vehicles. So for example, your recently announced deal with Ares. Can we talk a little bit more about what created the conditions for more GP-led CVs in this space? kind of different segments of the secondary market, let's take a look at GP-led credit secondaries. So we're seeing a rise in GP-led credit continuation vehicles. So for example, your recently announced deal with Ares. Can we talk a little bit more about what created the conditions for more GP-led CVs in this space?

[Olga] ฉันคิดว่าตลาดมีความเป็นสถาบันมากขึ้นในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ดังนั้น GP-leds, GP ย่อมาจาก general partners, กำลังเป็นผู้นำในดีล และยานพาหนะต่อเนื่องเหล่านั้น ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือ funds ใหม่ที่กำลังถูกสร้างขึ้น โดยที่พอร์ตสินทรัพย์ถูกใช้เป็นเมล็ดพันธุ์เพื่อย้ายเข้าสู่ funds เหล่านั้น และในช่วงหลายปีที่ผ่านมา GP-leds ได้ครองส่วนแบ่งใหญ่ของตลาดเครดิต secondaries ทั้งหมด ทำไมถึงเกิดขึ้น? ในด้านหนึ่งมีการสร้างทุนจำนวนมาก ดังนั้นอีกครั้ง นักลงทุนสถาบันจำนวนมากเข้ามาในตลาด มีการจัดหาทุนจำนวนมากสำหรับยานพาหนะต่อเนื่องและดีลที่เป็นไปได้ และจากมุมมองของ GP พวกเขาไม่ต้องการเปิดตัวดีลเว้นแต่จะมีมุมมองที่ดีพอสมควรเกี่ยวกับความลึกของตลาด และพวกเขาต้องการให้แน่ใจว่าดีลจะประสบความสำเร็จ นั่นเป็นปัจจัยหนึ่ง ปัจจัยอื่นๆ คืออีกครั้งที่กลับไปสู่ความเป็นผู้ใหญ่ มีความสนใจอย่างมากในเครดิต secondaries และนั่นกระตุ้นความสนใจของนายหน้า ดังนั้นพวกเขาจึงพยายามที่จะมีส่วนร่วมมากขึ้น และ CVs สามารถตอบสนองความต้องการที่แตกต่างกันและให้โซลูชันที่แตกต่างกัน บาง GPs ต้องการให้สภาพคล่องสำหรับ LPs บาง GPs ต้องการเพิ่มแรงผลักดันในการระดมทุน บางคนกำลังมองหาที่จะรวม funds ขนาดย่อยหลายๆ กองทุนเข้าด้วยกันเป็นกองทุนที่ใหญ่ขึ้น ดังนั้นความต้องการทั้งหมดเหล่านั้นสามารถปรับแต่งได้ และนายหน้าได้พัฒนาการมีส่วนร่วมที่กระตือรือร้นกับ GPs ต่างๆ และสุดท้ายแต่ไม่ท้ายสุด ฉันจะบอกว่าตามที่คุณกล่าวถึงดีลกับ Ares มี GPs ที่มีชื่อเสียงดีหลายรายเข้ามาในตลาด ดังนั้นฉันคิดว่ามันเป็นปัจจัยใหญ่สำหรับ GPs อื่นๆ ที่จะตามเทรนด์ และมันพิสูจน์แล้วว่าเป็นสภาพแวดล้อมการทำดีลที่ประสบความสำเร็จมาก ดังนั้นฉันคิดว่าจากมุมมองนั้น มันได้ปูทางสำหรับ GP-leds เพิ่มเติมที่จะเกิดขึ้นในอนาคต[Olga] I think the market has become more institutionalized over the years. So GP-leds, GP stand for general partners, are leading the deals, and those continuation vehicles, essentially new funds that are being formed, where a portfolio of assets is used as a seed to move into those funds. And in the last several years, GP-leds took a lion's share of all the credit secondaries markets. So why has it happened? On the one hand, there was a lot of capital formation. So again, a lot of institutional investors coming into the market, a lot of capital provided for potential continuation vehicles and deals. And from a GP perspective, they don't want to launch a deal unless they have a relatively good view on depth of the market. And they really want to ensure that the deal is going to be successful. So that was one factor. The other factors were more so with, again, going back to maturity, there is a very large interest in credit secondaries, and that drives brokers' interest. So they really try to be more active, and CVs can answer different needs and provide different solutions. Some GPs want to provide liquidity for the LPs. Some GPs want to enhance the momentum in fundraising. Some of them are looking to merge several subscale funds into a bigger fund. So all of those needs can be tailored. And brokers have developed a very kind of active engagement with various GPs. And the last but not least, I would say to your point, you mentioned the deal with Ares. There was a number of blue-chip, very well-respected GPs coming to the market. So I think it's a very big factor for other GPs following the trend. And it's proven to be a very successful deal-making environment. So I think that from that perspective, that sort of paved the way for more GP-leds to be done in the future.

[โรรี่] ใช่ นั่นฟังดูมีเหตุผลมาก และคุณได้พูดถึงหลายสิ่งหลายอย่าง เราจะพูดเพิ่มเติมเกี่ยวกับระบบนิเวศในอีกไม่กี่นาที แต่ต้องการเน้นจริงๆ เกี่ยวกับคำที่สำคัญสำหรับ LPs ในวันนี้ ซึ่งก็คือการจัดแนวใช่ไหม? ดังนั้นเมื่อคุณคิดเกี่ยวกับดีลประเภทนี้ในเครดิตที่นำโดย GP การเลือกสินทรัพย์และองค์ประกอบโครงสร้างมีความสำคัญเพียงใดเมื่อพูดถึงการขับเคลื่อนผลลัพธ์ในธุรกรรม? และทางเลือกนั้นเปลี่ยนพลวัตของดีลอย่างไรเมื่อเทียบกับการนำโดย LP แบบดั้งเดิม?[Rory] Yeah, that makes a lot of sense. And you touched on a number of things. We'll talk more about the ecosystem in a few minutes, but want to really focus on kind of the word of the day for LPs, which is alignment, right? So when you're thinking about these types of deals in credit GP-leds, how important are asset selection and kind of structural elements when it comes to driving outcomes in the transactions? And how does that optionality sort of change the deal dynamics as opposed to a traditional LP-led secondary?

[Olga] ฉันเริ่มต้นอาชีพของฉันในฐานะนักวิเคราะห์ภายใน private equity team กลุ่มสถาบันการเงิน สิ่งที่เราทำคือสิ่งที่ฉันทำอยู่ตอนนี้แต่ในบริบทที่แตกต่างออกไป เรากำลังดูที่ธนาคารทั้งสินทรัพย์และหนี้สิน และพยายามหาว่าเราจะจ่ายเท่าไหร่สำหรับการถือหุ้นในธนาคารเหล่านั้น เมื่อมาถึงปัจจุบัน ทุกดีลที่นำโดย GPs และจริงๆ แล้วดีลที่นำโดย LPs รวมถึงสองแง่มุมเฉพาะของการรับประกันภัย ในด้านหนึ่ง เรามุ่งมั่นที่จะเข้าใจว่าสินทรัพย์เป็นอย่างไร ดังนั้นด้านซ้ายของงบดุล ในอีกด้านหนึ่ง เราต้องการเข้าใจว่าโครงสร้างเป็นอย่างไรในด้านขวาของงบดุล สิ่งที่คุณชี้ให้เห็นนั้นสำคัญมาก เรามีทางเลือกในการเลือกสินทรัพย์หรือไม่? เรามีทางเลือกนี้ในการสร้างพอร์ตโฟลิโอหรือไม่? และถ้าไม่ เราจะกำหนดราคาสินทรัพย์ที่เรานำเสนอได้อย่างไร? นี่คือกระบวนการตรวจสอบสถานะการรับประกันภัยที่ลึกซึ้งในด้านสินทรัพย์ ด้านหนี้สินก็สำคัญไม่แพ้กัน และนั่นกลับไปที่คำถามของคุณเกี่ยวกับองค์ประกอบโครงสร้าง เพราะถ้าด้านหนี้สินไม่ตรงกับสิ่งที่เรามีในสินทรัพย์ อาจทำให้ประสิทธิภาพของยานพาหนะโดยรวมไม่เหมาะสม ดังนั้นฉันคิดว่าในกระบวนการตรวจสอบสถานะของเรา เราจะดูทั้งสองด้าน และฉันคิดว่านั่นคือวิธีที่เราขับเคลื่อนความเชื่อมั่น และสำหรับบางดีลที่มีความเชื่อมั่นสูง ทั้งด้านซ้ายและด้านขวาต้องทำงาน เราได้พูดคุยเล็กน้อยเกี่ยวกับผู้เข้าร่วมในตลาดทั้ง GPs และ LPs ซึ่งเป็นความสัมพันธ์โดยตรง รวมถึงผู้ซื้อรอง ความสัมพันธ์ระหว่างกัน ความสัมพันธ์ที่แก่นแท้ของพวกเขาขับเคลื่อนการปรับรูปแบบของระบบนิเวศเครดิตรองอย่างไร? ในอดีต fund of funds เป็นผู้นำในการขับเคลื่อนสำหรับรอง และนั่นเป็นสามัญสำนึกมากใช่ไหม? พวกเขามีการลงทุนและ funds มากมาย พวกเขามีการไหลของข้อมูลสำหรับ funds พวกเขามีความสัมพันธ์กับ limited partners และ GPs, LPs และ GPs ดังนั้นพวกเขาอยู่ในตำแหน่งที่ดีมากในการขับเคลื่อนการเติบโตในเครดิตรองแบบดั้งเดิมที่นำโดย LPs ใช่ สิ่งที่เกิดขึ้นตั้งแต่นั้นมาคือ GPs เช่น Antares ได้คิดว่าพวกเขาสามารถรับประกันภัยไม่เพียงแต่ funds แต่ยังรวมถึงสินทรัพย์ทีละบรรทัดภายใน funds เหล่านั้นด้วย และนั่นเล่นกับจุดแข็งของพวกเขา ดังนั้นในแง่นั้น คนอย่าง Antares และ GPs อื่นๆ ที่เข้าสู่ตลาด พวกเขามุ่งเน้นไปที่การรับประกันภัย และพวกเขามีความสัมพันธ์ที่พวกเขาสร้างขึ้นกับผู้เข้าร่วมตลาดต่างๆ อาจไม่ใช่ในฐานะ LP แต่พวกเขามีเครือข่ายความสัมพันธ์ที่กว้างขวางที่พวกเขาสร้างขึ้นในช่วงสามทศวรรษของการอยู่ในธุรกิจ ดังนั้นฉันคิดว่าทั้งการรับประกันภัยและแง่มุมของความสัมพันธ์ทำงาน สิ่งที่สำคัญสำหรับ general partners ที่กำลังพิจารณาเปิดตัว CV คือข้อมูลของพวกเขาได้รับการปกป้อง ดังนั้นสิ่งที่เราทำและผู้เข้าร่วมตลาดอื่นๆ หลายคนได้ทำ เราได้สร้างกำแพงขึ้น ดังนั้นเราจึงสร้างธุรกิจ Antares Liquidity Solutions เป็นธุรกิจที่แยกออกมา และเราปกป้องข้อมูลที่เราได้รับจากการรั่วไหลออกไปนอกทีมของเรา กลุ่มของเรา ธุรกิจของเรา นี่คือสิ่งที่จำเป็นสำหรับเครดิตรอง private equity secondaries นี่ไม่ใช่สิ่งที่เราคิดค้น แต่เราเข้าใจว่าการปกป้องข้อมูลนั้นสำคัญเพียงใด และดังนั้นเราจึงใช้เวลาและความสนใจอย่างมากในการสร้างกำแพงเพื่อให้เราสามารถตอบคำถามนี้ได้โดยไม่ทำลายชื่อเสียงหรือธุรกิจของเรา

[โรรี่] แน่นอนครับ ใช่แล้ว มันสมเหตุสมผลมาก.[Rory] Sure. Yeah, that makes a lot of sense.

[Olga] และอีกครั้ง, การปกป้องความสมบูรณ์ของความสัมพันธ์เหล่านั้นอย่างแท้จริง.[Olga] And again, really protecting the integrity of those relationships.

[Rory] So let's kind of turn our focus to what's happening in the current market. There's been a lot of talk about credit in private equity in the last six-plus months. So how are current market conditions, from your perspective, really influencing the types of credit assets being brought to the secondary market and the way that these deals are structured? In the current market there's been a lot of talk about credit in private equity in the last six-plus months. So how are current market conditions, from your perspective, really influencing the types of credit assets being brought to the secondary market and the way that these deals are structured?

[Olga] Sure. Well, we're recording this on 31st of March. Yeah. So without going into every specific headline, there's quite a lot. Sure. I would put them in two broad buckets. So one bucket is to do with valuations, and the other one is with liquidity. So when, as a credit secondaries investor, we assess a pool of assets, a portfolio, a specific loan that sits in the fund, we approach it from a perspective of how we value it. And if there is any delta and a difference between the valuations that we see and where we assign the value to it. So I think in that regard, having an ability to look through and underwrite loans in the portfolios that we see is a very important feature. And sometimes, our assessment differs from the valuations that we see. So that drives the price. So the other aspect of it is the liquidity. As we talked about, private credit is an illiquid asset class, so people searching for liquidity in the current market, in the past, in the future, is something that, what we were designed for. That's right. This is what credit secondary strategy is for. So I think providing liquidity in times like this is something that we will look forward to do for both GPs and LPs. So from our perspective, depending how it's going to play out, there is a lag, but that will lead to more interesting opportunities coming our way, hopefully where we can provide liquidity solutions. So without going into every specific headline, there's quite a lot. I would put them in two broad buckets. So one bucket is to do with valuations, and the other one is with liquidity. So when, as a credit secondaries investor, we assess a pool of assets, a portfolio, a specific loan that sits in the fund, we approach it from a perspective of how we value it. And if there is any delta and a difference between the valuations that we see and where we assign the value to it. So I think in that regard, having an ability to look through and underwrite loans in the portfolios that we see is a very important feature. And sometimes, our assessment differs from the valuations that we see. So that drives the price. So the other aspect of it is the liquidity. As we talked about, private credit is an illiquid asset class, so people searching for liquidity in the current market, in the past, in the future, is something that, what we were designed for. This is what credit secondary strategy is for. So I think providing liquidity in times like this is something that we will look forward to do for both GPs and LPs. So from our perspective, depending how it's going to play out, there is a lag, but that will lead to more interesting opportunities coming our way, hopefully where we can provide liquidity solutions.

[โรรี่] ฉันคิดว่านั่นมีเหตุผลมาก และจากมุมมองของเรา เราก็เชื่ออย่างมากว่าในอนาคต GPs จะเริ่มคิดอย่างรอบคอบมากขึ้นเกี่ยวกับวิธีการจัดการสภาพคล่อง ซึ่งเป็นการเชื่อมโยงที่สมบูรณ์แบบไปสู่การมองไปข้างหน้า ฉันมักจะชอบจบเซกเมนต์เหล่านี้ด้วยการมองไปยังสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป ดังนั้นอาจยังเร็วเกินไปที่จะตัดสินประสิทธิภาพที่แท้จริงของยานพาหนะต่อเนื่องของเครดิต แต่ปัจจัยใดที่คุณเชื่อว่าจะยังคงสนับสนุนผลลัพธ์ที่แข็งแกร่งในระยะสั้น? และนักลงทุนควรจับตาดูอะไรอย่างใกล้ชิดในอีก 12 ถึง 24 เดือนข้างหน้า?[Rory] I think that makes a lot of sense. And from our perspective, we also very much believe that kind of going forward, GPs are going to start to be a lot more thoughtful about their approach to liquidity. Which is a perfect segue to the look toward the future. I always like to end these segments with an eye toward what's coming next. So it may still be pretty early on to judge the ultimate performance of credit continuation vehicles, but what factors do you believe will continue to kind of underpin strong outcomes in the near term? And then what should investors watch most closely over the next 12 to 24 months?

[Olga] คำถามที่ดีมากในทั้งสองด้าน ดังนั้นเมื่อมองย้อนกลับไป ปัจจัยใดที่ช่วยให้ดีลประสบความสำเร็จ? การเลือกสินทรัพย์ที่มีทางเลือก ในกรณีที่ไม่มีสิ่งนั้น การกำหนดราคาที่มีวินัยอย่างมาก และนั่นคือด้านสินทรัพย์ ด้านซ้ายของงบดุล รวมกับโครงสร้างที่เราไม่ได้อยู่ในตำแหน่งของผู้ขายที่มีความเครียด ฉันคิดว่านั่นเป็นข้อพิจารณาที่สำคัญเช่นกัน และเราทดสอบความเครียด ดังนั้นนี่คือวิธีที่เราดำเนินกระบวนการของเรา ดังนั้นฉันคิดว่าการมีความเชื่อมั่นสูงในทั้งด้านสินทรัพย์และโครงสร้างเอง matters มาก และดีลเหล่านั้น จากประสบการณ์ของฉัน ทำได้ดีกว่า เมื่อมองไปข้างหน้า ฉันคิดว่ามันจะน่าสนใจที่จะดูว่าตลาดจะจัดการกับความท้าทายด้านการประเมินค่าอย่างไร และมีกลไกการกำกับดูแลตนเอง หากส่วนหนึ่งของตลาดต้องซื้อสินทรัพย์ที่ NAV ฉันคิดว่าผู้คนพลาดจุดของการกำกับดูแลตนเองเพราะ GPs มีแรงจูงใจที่จะนำการประเมินค่าให้สอดคล้องกับสิ่งที่พวกเขาถือว่าจริง ดังนั้นฉันคิดว่านี่เป็นกระบวนการที่เสริมสร้างตนเองและการกำกับดูแลตนเอง อีกสิ่งหนึ่งที่อาจน่าสนใจที่จะดู และฉันได้กล่าวถึงว่ามีความล่าช้าระหว่างความผันผวนของตลาดและสิ่งที่เกิดขึ้นในเครดิตรอง แต่สิ่งที่น่าสนใจที่จะดูคือการไหลของดีลที่นำโดย LP ปีที่แล้ว ดีลที่นำโดย LP เป็นส่วนน้อยมากของตลาดเมื่อเทียบกับยานพาหนะต่อเนื่อง เราจะดูว่ามันจะเพิ่มขึ้นหรือไม่ ฉันคิดว่านี่คือสิ่งที่เรากำลังดู และเราจะดูว่ามันจะเป็นอย่างไร[Olga] Very good questions on both fronts. So looking in the past, what factors helped for the deals to perform well? The optionality on asset selection. In the absence of that, a very, very disciplined pricing. And that's on the asset side, the left side of the balance sheet. Coupled with a structure where we're not in the position of a stressed seller. I think that's an important consideration as well, and we stress test it, so that's how we go through our process. So I think having the high conviction on both asset side and the structure itself matters a lot. And those deals, in my experience, outperformed. Looking forward, I think it will be interesting to see how the market metabolizes some of the valuation challenges. The other thing that may be interesting to watch, and I've mentioned that there is a lag between the market volatility and what happens on credit secondaries, but what will be interesting to watch is a flow of LP-led deals. Last year, LP-led deals were a very minimal fraction of the market compared to continuation vehicles. We'll see if that picks up. I think this is something that we're watching. And we'll see how it plays out.

[โรรี่] มีพลวัตที่น่าสนใจมากเกิดขึ้นที่นี่ และมันจะเป็นสิ่งที่น่าสนใจสำหรับเรา และอาจจะยิ่งกว่านั้นสำหรับคุณ ที่จะได้เห็นการพัฒนาของพลวัตเหล่านี้ต่อไป ขอบคุณมากที่เข้าร่วมการสนทนากับเราในวันนี้-

[Olga] Thanks for having me

[โรรี่] โอลก้า เป็นความยินดีของเรา และหากผู้ชมต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับข้อเสนอเครดิตรองของ Antares คุณสามารถหาข้อมูลเพิ่มเติมได้ที่ links ด้านล่าง [Rory] Olga. It was our pleasure. And if viewers would like to learn more about Antares Private Credit Secondaries offerings, you can find more information at the links below.