세컨더리 시장 현황

[로리] 안녕하세요, "The State of Secondaries" 웹캐스트 시리즈에 오신 것을 환영합니다. 이는 Nasdaq Fund Secondaries에서 제공하는 프로그램입니다. 저는 로리 마빈이며, Nasdaq에서 기관 부문을 담당하고 있습니다. 이 시리즈에서는 private markets의 리더들과 함께 현재의 시장 환경을 형성하는 주요 주제를 논의합니다. 오늘은 Aon의 Managing Director이자 Private Markets Liquidity Solutions 책임자인 Jerald Khoo를 모셨습니다. Jerald는 Aon의 혁신적인 보험 지원 솔루션을 통해 private market 투자자들이 유동성을 확보하는 방법과 후원자들이 secondaries 및 지속 펀드 차량 거래에 접근하는 방식을 변화시키는 방법에 대한 통찰을 공유할 것입니다. Jerald, 환영합니다. 오늘 함께해 주셔서 감사합니다.

[Jerald] 저를 초대해 주셔서 기쁩니다.

[로리] 감사합니다. 만나 뵙게 되어 기쁩니다. 이번 에피소드를 오랫동안 기다려왔습니다. 오늘 에피소드에서는 보험 자본이 현재의 private markets에서 유동성이라는 가장 흔한 문제를 해결하기 위해 어떻게 활용되고 있는지, 그리고 Aon의 새로운 Private Market Liquidity Solutions, 즉 PMLS 그룹이 자본 효율성과 리스크 관리에 있어 새로운 길을 어떻게 열고 있는지 살펴보겠습니다. 먼저 귀하의 배경과 주로 어떤 고객들과 협력하고 있는지에 대해 이야기해 보겠습니다.

[Jerald] 물론입니다, 기쁘게 설명드리죠. Aon Transaction Solutions는 Aon의 전문적인 실무로, 고객에게 리스크 관리 및 자문 서비스를 제공하여 비즈니스 거래를 지원합니다. 저는 Senior Broker로서 고객이 거래에서 직면할 수 있는 리스크를 완화하기 위해 보험 자본을 최적으로 활용할 수 있도록 조언하는 역할을 맡고 있습니다.

[로리] 네, 그것은 매우 의미가 있다고 생각합니다. 오늘날 private markets의 맥락에서 매우 혁신적이고 시기적절한 것 같습니다. 그래서 그것에 대해 좀 더 구체적으로 이야기해 봅시다. 거래 보험 관점에서 Aon은 현재 private markets에서 유동성 문제를 어떻게 해결하고 있습니까?

[Jerald] 네, 시장에서 우리가 직면하고 있는 유동성 문제는 다른 시장 참가자들도 주목하고 있는 것과 거의 동일합니다. 우리는 출구 일정이 길어지고 있는 것을 관찰하고 있으며, 투자자의 DPI가 하락하고 있습니다. 금융 조건이 강화되었고, 최근에는 스폰서들이 새로운 자본을 효과적으로 조달하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 이러한 모든 요소들이 시장 참가자들이 이러한 유동성 문제를 해결하기 위한 창의적인 솔루션에 집중하게 만들었습니다. 우리는 세컨더리와 같은 대체 투자 구조가 최근 몇 년 동안 크게 증가한 것을 보고 있습니다. 또한, 스폰서들이 펀드의 말단 책임을 보호하는 방법에 점점 더 집중하고 있습니다. 그래서 우리는 Aon의 Private Markets Liquidity Solutions 플랫폼을 출시했습니다. 이는 유동성 문제를 해결하기 위한 대체 방법을 찾고 있는 참가자나 투자자들에게 또 다른 도구가 되기 위한 목표를 가지고 있습니다. 초기 목표는 보험 자본을 효과적으로 활용하여 투자자에게 수익을 증대시키고, 동시에 펀드 스폰서들이 펀드 성과를 최적화하고 잠재적 책임을 최소화할 수 있도록 하는 것이었습니다. 우리는 이것이 특히 세컨더리 거래에서 자주 사용되는 것을 보고 있으며, 최근에는 GP 주도의 지속 차량부터 전통적인 LP 거래까지, 사모펀드, 신용, 인프라, 부동산, 벤처 등 다양한 산업에 걸쳐 광범위한 적용 범위를 가지고 있습니다.

[로리] 네, 정말로 이해가 됩니다. 이 제공이 더 넓은 보험 산업에 비해 어떻게 역동적이고 혁신적인지를 비교하고 대조해 주시겠습니까? 그 차이점을 설명해 주세요.

[Jerald] 네, 거래 보험은 주로 매수 또는 전통적인 M&A 프로세스에서 사용되었습니다. 업계에서는 많은 플레이어들이 이 렌즈를 사용하여 대체 투자까지 평가하고 있으며, 이는 정말로 맞지 않는 상황을 초래하고 있습니다. 매수 렌즈를 사용하여 세컨더리와 같은 것을 평가하고 계십니까? 이는 대체 유동성 솔루션의 현실이나 기대를 반드시 반영하지 않는 부담스러운 인수 프로세스와 일정으로 이어졌습니다. 또한 보험 정책에 대한 프리미엄 가격 책정이 이루어지고 있으며, 이는 대규모로 수행하기에 적합하지 않은 정책이 배치되고 있습니다. 그래서 우리가 보고 개발하고자 했던 것은 점점 더 유동성 솔루션 거래에 집중하는 private markets에 맞춘 유연한 솔루션의 모음이었습니다.

[로리] 네, 맞습니다. 저를 잘 아는 사람들은 제가 '어떻게'에 집중하는 사람이라고 말할 것입니다. 저는 개념에 대해 이야기하는 것도 중요하지만, 실제로 이것이 어떻게 작동하는지가 더 중요하다고 생각합니다. 그래서 그 메커니즘을 좀 더 깊이 탐구해 보겠습니다. 거래 보험이 실제로 어떻게 유동성을 향상시키는지 살펴보겠습니다.

[Jerald] 물론입니다. 유동성과 관련하여 거래 보험 분야에서 제공하는 주요 서비스 중 일부를 예시로 설명하겠습니다. 첫 번째로 언급하고 싶은 것은 2차 거래와 관련된 것입니다. GP 주도의 지속 차량이든 전통적인 LP 거래이든, 일반적으로 매도자는 매수 투자자에게 기초 자산에 대한 진술을 합니다. 매수자는 이러한 진술에 대해 매도자가 보증을 제공할 것이라는 기대가 있습니다. 그러나 우리는 대체 구조를 사용하여 전통적인 매도자 보증을 대체하는 진술 및 보증 보험 또는 거래 보험의 사용이 증가하고 있음을 보고 있습니다. 이는 여러 가지 장점을 가지고 있습니다. 매도 LP의 관점에서 볼 때, 보증이나 에스크로 보류에 동의할 필요 없이 거래를 종료하고 100%의 수익금을 마감 시점에 분배받을 수 있습니다. 이는 자본 분배를 사전에 돕습니다. 매수자의 관점에서 볼 때, 전통적인 매도자 보증 없이도 투자를 보호할 수 있습니다. 거래가 종료된 후 문제가 발생하여 거래 서명 시 고려되지 않았던 세금 노출이 발견될 경우, 정책이 마련되어 있다면 성공적인 청구 지급이 투자 보호뿐만 아니라 해당 부분의 전체 수익률을 보호하는 데도 도움이 될 수 있습니다. 특히 GP 주도의 경우, 금융 후원자가 관여되어 있다면, 이는 그들이 포스트 클로징 보유에 대한 필요성을 제거하여 대차대조표 리스크를 전환하고 개선하는 데 도움이 됩니다. 따라서 우리는 여기서 전반적으로 다양한 혜택을 볼 수 있습니다. 이는 모든 당사자 간의 이해관계 조정으로 이어진다고 생각합니다. 거래 마찰을 크게 줄입니다. 2차 거래와 관련하여 Aon에서 작업 중인 혁신 중 하나는 '선거 기간 보장'입니다. 이는 Aon의 독점 시설로, 2차 거래의 선거 기간 동안 발생하는 임시 위반에 대해 최대 1,500만 달러의 보장을 제공합니다. 이러한 위반은 일반적으로 전통적인 거래 보험 보장에서 제외됩니다. 그러나 이는 우리 팀이 지난 해 대부분 동안 작업해온 것이며, 4분기부터 공식적으로 배포하고 있습니다. 올해에도 계속할 계획입니다.

[로리] 정말 새롭고, 막 나온 따끈따끈한 소식이네요. 이 아이디어는 판매자나 LP가 선택하는 시점에 지속 차량 프로세스 또는 공개 매수 제안 프로세스에서 발생할 수 있는 모든 위반 사항을 구체적으로 다루는 데 중점을 두고 있습니다. 맞나요?

[Jerald] 정확합니다.

[로리] 네, 정말 멋진 일입니다. 이 분야에서는 많은 혁신이 이루어지고 있으며, 거래가 계속해서 복잡해지고 발전함에 따라, 이러한 것이 현재 시점에서 정말로 많은 의미가 있다고 생각합니다.

[Jerald] 네, 전적으로 동의합니다. 우리는 세컨더리와 거래에 대해 많이 이야기했지만, 이제는 유동성 전체를 고려해보는 것도 좋을 것 같습니다. 많은 펀드 스폰서들이 말기 펀드 부채를 어떻게 보호할지 깊이 고민하고 있습니다. 이에 대한 해결책으로 시장에 내놓은 펀드 종료 보험은 말기 펀드 부채를 보호하고, 최종 배분을 더 빠르게 하여 투자자에게 자본을 신속하게 배분할 수 있도록 합니다. 이는 특히 펀드를 종료하려는 경우 에스크로에 자금을 보관하는 부담스러운 요구 없이 가능합니다. 현재 시장에서 자금을 모으고 있는 스폰서들이 가장 집중하고 있는 것은 투자자에게 자본을 되돌려주는 것이기 때문에, 이러한 솔루션은 매우 의미가 있습니다.

[로리] 개인적으로 보험사들이 사적 시장 리스크에 대한 접근 방식을 어떻게 발전시키고 있는지 당신의 관점에서 설명해 주시겠습니까?

[Jerald] 저는 이 질문이 흥미롭다고 생각합니다. 우리는 그 진화의 다양한 측면을 보고 있습니다. 높은 수준에서 유동성 솔루션 거래를 인수할 수 있는 능력이 증가하고 있으며, 전통적인 M&A 모델에서 벗어나고 있습니다. 보험사들이 이러한 거래를 인수하려는 욕구가 증가하고 있습니다. 몇 년 전만 해도 이 분야에서 이러한 거래를 깊이 있게 살펴보는 인수자는 3명 미만이었습니다. 지금은 10명 이상으로 증가했습니다. 이는 이러한 거래를 추구하는 고객을 위한 자본이 가용한 공간에서 운송업체의 수가 세 배 이상 증가한 것입니다. 이 분야에서 교육 수준이 증가했다고 생각합니다. 우리 산업 내뿐만 아니라 전체 private markets가 세컨더리 거래나 대체 거래를 고려하고 있습니다. 사람들이 본질적으로 갈등이 있는 거래로 집중하고 논란이 있을 수 있다고 생각했던 것과 달리, 실제로 깊이 파고들어 이해하거나 이해하기 시작하면 거래 당사자가 유동성을 거래하고 추구하기 위해 매우 신중하게 고려하는 공개 체제, 요구 사항 및 내부 프로세스에 대해 더 많이 이해하게 됩니다.

[로리] 네, 모든 이해관계자에게 긍정적인 결과를 가져오는 것이 중요합니다. 그리고 이 분야의 발전과 혁신은 우리가 앞으로도 계속해서 나아갈 것이라는 강력한 신호라고 생각합니다.

[Jerald] 네, 맞습니다. 진화의 핵심은 효과적인 보험사들이 자신들을 단순한 자본 제공자가 아닌 금융 후원자나 투자자들과의 파트너로 인식하는 것입니다. 이 새로운 성장 단계에서 그들과 협력하여 고객들에게 더 많은 유동성을 제공할 방법을 모색하고 있습니다.

[로리] 네, 모든 것이 이해가 되고, 훌륭한 전환점이라고 생각합니다. 저는 항상 미래에 대해 이야기하면서 세그먼트를 마무리하는 것을 좋아합니다. 그렇다면, 앞으로를 내다볼 때, private markets에서 보험의 사용이 어떻게 진화할 것으로 보이나요? 앞으로 5년 후, 10년 후에는 어떤 모습일까요?

[Jerald] 초기에는 보험 시장의 참여가 증가하고 맞춤형 거래 솔루션을 실제로 다룰 수 있는 능력이 향상될 것으로 예상합니다. 지난 4~5년 동안의 추세가 앞으로 5~10년 동안 계속될 것이라고 생각합니다. 보험이나 자본 제공 측면에서 스폰서와 투자자에 대한 진화가 있을 것이며, 거래 보험이 이러한 거래에서 사용되고 인식되는 방식에 변화가 시작되었다고 봅니다. 단순히 방어적 수단으로 사용되는 것 외에도, 점점 더 많은 고객들이 이를 포트폴리오 관리 도구로 활용하고 있으며, 보험 자본이 유동성 확보, 펀드 청산, 기타 상업적 목표 달성을 위해 어떻게 사용될 수 있는지를 고민하고 있습니다. 이러한 변화는 앞으로 5~10년 동안 계속될 것이며, 거래 팀과 당사자들이 보험을 부정적 시나리오 방어뿐만 아니라 잠재적 상승을 열어가는 방법으로 사용할 것입니다.

[로리] 네, 모든 것이 이해가 됩니다. 앞으로 10년 후 이 분야에 더 많은 제공자가 생길 것이라고 보십니까? 어느 시점에서 임계 질량에 도달하여 그룹의 통합과 조정이 이루어질까요? 10년 후에는 50개의 다른 제공자가 있을까요? 어떻게 생각하세요?

[Jerald] 네, 훌륭한 질문입니다. 특히 이러한 대안이나 2차 보험 보장에 관해서는 아직 임계 질량에 도달하기까지 시간이 필요할 것 같습니다. 거래 보험이 주로 전통적인 인수 과정에 뿌리를 두고 있다는 점을 이전에 언급했습니다. 전통적인 인수에 대한 용량을 제공하는 보험사의 수가 2차를 고려하는 보험사에 비해 약 두 배로 늘었습니다. 따라서 아직 변화가 진행 중이라고 생각합니다. 이 모든 것이 어떻게 발전할지에 대해서는, 말씀하신 대로, 임계 질량에 도달할 시점이 올 것이라고 생각하지만, 보험사 내에서 산업 유형, 지리적 지역, 거래 규모에 따라 전문화가 시작될 수도 있다고 봅니다. 시장이 커지면서 특정 세그먼트에서 주제 전문가로 자리매김하려는 보험사의 다양한 방법이 나타날 수 있습니다.

[로리] 그 말이 맞습니다. 그리고 보세요, 오늘날 우리가 2차 시장에서 보고 있는 것이 바로 그것입니다. 전문화된 자본 풀들이 이 공간에 들어오고 있습니다. 최근 PE 세계에서 많은 발전이 이루어지고 있는 가운데, Aon이 보험 기반 솔루션을 통해 사모 시장의 유동성 미래를 형성하는 데 어떻게 기여하고 있는지 듣는 것이 흥미로웠습니다. Aon의 사모 시장 유동성 솔루션에 대해 더 알고 싶으시면 아래 링크를 클릭하시거나 거래 솔루션 팀에 직접 문의하세요. "State of Secondaries"에 시청해 주신 청중 여러분께 감사드리며, 다음에 뵙겠습니다.