主動管理人表現

2025 年,股票市場整體走高,儘管期間波動劇烈。儘管 Nasdaq-100™ 的總回報為 20.2%,Russell 1000 的總回報為 17.4%,美國股票在全年表現仍落後於已開發市場與新興市場。由 Liberation Day 及其他地緣政治變化所引發的波動性,以及國際股票的回升,是今年幾項主要的敘事驅動因素。從因子角度來看,在人工智慧建置交易帶動下,美國的成長優於價值。然而,在國際已開發市場中,價值明顯勝過成長,MSCI World ex-U.S. Value 指數 2025 年的總回報為 43.3%,相較之下,MSCI World ex-U.S. Growth 指數為 22.3%。最後,整體而言,小型股在國際股票中大致與大型股同步,但在美國表現落後。

• 儘管美國大型價值股主動管理人類型多元,過去 10 年間,該投資範圍相較於其他美國股權投資風格,以及相較於已開發市場股票,表現相當出色。該經理群組中有多數(50.4%)在扣除費用前,於這 10 年期間超越 Russell 1000 Value,且在大多數滾動五年期內的超額回報中位數為正。某種程度上,Magnificent-7 與科技類股在這段期間的超越表現,意味著對這些標的有實質曝險,將相較於基準帶來顯著提升。受此因素影響,美國大型成長股策略相對 Russell 1000 Growth 的超越率明顯較低,僅有 9.5% 的管理人超越。
• 歐洲主動股票經理在過去 10 年的處境特別艱難,超過基準的管理人不到四分之一。更具針對性的授權,包括歐洲 REITs 與 Nordic equities,結果較佳,10 年超越率落在 40% 多。從總體層面來看,2025 年歐洲產業分散度對表現不佳的影響,大於國家分散度。亞太股票經理的表現優於歐洲同業,2025 年超越率為 47.2%(彙總所有子策略),10 年超越率則落在 30% 至 40% 區間。
• 主動型小型股股票經理的結果喜憂參半。美國小型成長股相對 Russell 2000 Growth 表現尤其出色,在 10 年期間有 58.4% 超越基準。多數超越表現在該 दशक初期出現,2016 年至 2020 年的年化超額回報中位數為 3.3%。此外,在那 5 年期間超越基準的美國小型成長股經理中,只有 39.2% 在隨後 5 年(2021 年至 2025 年)仍能超越。最後,美國小型核心股與價值股,以及全球、泛歐與 Canada 小型股經理的超越表現一致性都更低。

固定收益在 2025 年的表現偏弱,Bloomberg Global Aggregate 指數與 Bloomberg Multiverse 指數的總回報分別為 1.3% 與 1.5%。隨著美元走弱,美國、歐盟與日本公債殖利率曲線趨陡,U.S. Dollar Index(DXY)則由 108.5 下滑至 98.3。儘管跨資產地緣政治逆風,以及市場對 AI 轉型 – 對信用市場影響的敘事逐步成形,信用利差全年仍持續收斂。Bloomberg Global Credit 指數與 Bloomberg Global High Yield 指數的最差殖利率年減分別收窄 50 bps 與 101 bps。

• 主動式固定收益策略歷來都能超越其基準,2025 年也不例外。核心加債券策略在本分析中與核心債券策略共用同一基準,因此通常具有強烈的超越基準傾向,並善用可用的各種投資組合構建槓桿。類似地,信用債經理的基準超越率一般也優於高收益與銀行貸款經理。整體而言,相較於股票,固定收益的基準選擇更為複雜。多資產信用策略大致不受基準限制,而本研究選擇以高收益與槓桿貸款指數的組合作為衡量基準,因此表現也較不理想。
• 全球多部門固定收益經理在過去 10 年持續超越 Bloomberg Multiverse 指數。在 2016 年至 2020 年期間表現優於基準的多部門固定收益經理中,有 82.4% 在隨後 5 年再度超越;而在前 5 年表現落後的多部門固定收益經理中,有 80.0% 在 2021 年至 2025 年期間超越。這兩段 5 年期間的年化超額回報中位數分別為 1.2% 與 4.4%。
• 新興市場債券在 2025 年表現不俗,多數指數皆繳出高個位數報酬。2025 年有 90.2% 的新興市場本幣債券經理超越 JPM GBI-EM Global Diversified 指數,為當年新興市場債券投資範圍中最高的超越率。從較長期間來看,本幣、硬通貨與混合貨幣經理超越其基準的比率大致相近,超額回報也沒有明顯差異。

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