主动管理者业绩

2025 年,股票市场整体上涨,尽管过程中波动不断。尽管 Nasdaq-100™ 和 Russell 1000 的总回报分别为 20.2% 和 17.4%,美国股票全年表现仍弱于发达市场和新兴市场。Liberation Day 及其他地缘政治变化引发的波动性,以及国际股票的回升,是全年主要叙事驱动因素之一。从因子角度看,在人工智能建设交易带动下,美国市场成长股表现优于价值股。不过,在国际发达市场,价值股明显跑赢成长股,MSCI World ex-U.S. Value 指数 2025 年总回报为 43.3%,而 MSCI World ex-U.S. Growth 指数为 22.3%。最后,在国际股票整体中,小盘股与大盘股大致同步,但在美国市场表现落后。

• 尽管美国主动大盘价值领域管理者类型多样,但过去10年,该投资范围相较其他美国股权投资风格以及国际发达市场股票表现都相当出色。该管理者群体中多数(50.4%)在这10年里、扣费前跑赢 Russell 1000 Value,且在该期间大多数滚动五年期内的超额回报中位数为正。在一定程度上,这一时期 Magnificent-7 和科技板块的超额表现意味着,对这些标的保持较高敞口会相较基准带来显著提升。受此因素影响,美国大盘成长策略相对 Russell 1000 Growth 的基准超越率明显更低,仅有9.5%的管理者跑赢。
• 欧洲主动股票管理者在过去 10 年里表现尤为艰难,只有不到四分之一的管理者跑赢基准。更具针对性的授权,包括欧洲 REITs 和 Nordic equities,结果更好,10 年超越率达到 40% 左右。从宏观层面看,2025 年欧洲行业分散度对表现不佳的影响大于国家分散度。亚太股票管理者的表现优于欧洲同行,2025 年超额表现率为 47.2%(按所有子策略合计),10 年超越率处于 30%—40% 区间。
• 主动小盘股股票管理者的结果喜忧参半。美国小盘成长股相较 Russell 2000 Growth 表现尤为出色,10 年期间有 58.4% 跑赢基准。超额表现主要出现在十年初期,2016 年至 2020 年的年化超额收益中位数为 3.3%。此外,在该 5 年区间内跑赢基准的美国小盘成长股管理者中,只有 39.2% 在随后 5 年(2021 年至 2025 年)继续跑赢。最后,美国小盘核心股和价值股,以及全球、泛欧洲和 Canada 小盘管理者的超额表现一致性都更弱。

2025年固定收益业绩表现温和,Bloomberg Global Aggregate 指数总回报为1.3%,Bloomberg Multiverse 指数为1.5%。随着美元走弱,美国、欧盟和日本国债收益率曲线趋陡,美元指数(DXY)从108.5降至98.3。尽管跨资产地缘政治逆风以及围绕人工智能转型对信用影响的叙事不断形成,信用利差全年仍持续收窄,– Bloomberg Global Credit 指数和 Bloomberg Global High Yield 指数的最差收益率同比分别收窄50个基点和101个基点。

• 主动固定收益策略历来跑赢其基准,2025年也不例外。核心加债券策略在我们的分析中与核心债券策略共用同一基准,通常更倾向于跑赢基准,并充分利用可用的各种投资组合构建杠杆。同样,信用债管理者的基准超越率通常优于高收益和银行贷款管理者。总体而言,在固定收益领域,基准选择比股票更为复杂。多资产信用策略则大体不依赖基准,我们选择以高收益和杠杆贷款指数的组合衡量,其表现也相对不那么有利。
• 全球多部门固定收益管理者在过去10年持续跑赢 Bloomberg Multiverse 指数。在2016-2020年期间表现优于基准的多部门固定收益管理者中,82.4%在随后的5年里再次跑赢;而在前5年表现落后的多部门固定收益管理者中,80.0%在2021-2025年实现跑赢。这两个5年期的年化超额回报中位数分别为1.2%和4.4%。
• 新兴市场债券在2025年表现良好,大多数指数录得高个位数回报。2025年,90.2%的新兴市场本币债券管理者跑赢 JPM GBI-EM Global Diversified 指数,创下当年新兴市场债券各投资范围中的最高基准超越率。从更长周期看,本币、硬通货和混合货币管理者跑赢基准的比率大致相近,超额回报也没有显著差异。

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