アクティブ運用者の業績

株式市場は2025年に概ね上昇しましたが、その過程では大きな変動もありました。Nasdaq-100™は20.2%、Russell 1000は17.4%のトータルリターンを記録したものの、米国株式は年間を通じて先進国市場と新興市場の双方に対して劣後しました。Liberation Dayやその他の地政学的変化に起因するボラティリティ、そして国際株式の再浮上が、今年の主要なストーリーを形づくる要因の一部でした。ファクターの観点では、米国ではAIの設備投資拡大を背景にグロースが価値を上回りました。一方、国際先進国市場では価値がグロースを大きく上回り、MSCI World ex-U.S. Valueインデックスの2025年のトータルリターンは43.3%となったのに対し、MSCI World ex-U.S. Growthインデックスは22.3%でした。最後に、小型株は国際株式全般では大型株に歩調を合わせましたが、米国では下回りました。

• アクティブな米国大型株価値スタイルでは運用者の多様性があるにもかかわらず、このユニバースは過去10年にわたり、他の米国株式投資スタイルや先進市場の株式に対して良好なパフォーマンスを示しました。コホートの過半数(50.4%)が、手数料控除前でこの10年間に Russell 1000 Value を上回り、期間中の多くのローリング5年期間で中央値超過リターンもプラスでした。この期間に Magnificent-7 とテクノロジーセクターがアウトパフォームしたこともあり、これらの銘柄へのエクスポージャーが大きければ、ベンチマークに対して大きな押し上げ効果をもたらしたはずです。この要因により、米国大型株グロース戦略の Russell 1000 Growth に対するベンチマーク超過達成率は大幅に低く、運用者の9.5%にとどまりました。
• アクティブな欧州株式運用マネージャーは、過去10年にわたり特に厳しい環境にあり、ベンチマークを上回った運用マネージャーは4分の1未満でした。Europe REITs や Nordic equities を含む、より対象を絞った運用指図では結果が改善し、10年ベースのベンチマーク超過達成率は40%台でした。マクロの観点では、2025年は国別分散よりもセクター分散のほうが業績不振への寄与が大きかったです。アジア太平洋の株式運用マネージャーは欧州の同業より良好で、2025年のアウトパフォーマンス率は47.2%(全サブ戦略の合計)でした。10年ベースのベンチマーク超過達成率も30〜40%のレンジにありました。
• アクティブな小型株株式運用マネージャーの結果はまちまちでした。米国小型株グロースは Russell 2000 Growth に対して特に良好で、10年間で58.4%がベンチマークを上回りました。アウトパフォーマンスの多くは10年代前半に生じており、2016年から2020年の中央値の年率超過リターンは3.3%でした。さらに、その5年間にベンチマークを上回った米国小型株グロース運用マネージャーのうち、次の5年間(2021年から2025年)でも同様だったのは39.2%にとどまりました。最後に、米国小型株コアと価値、さらにグローバル、Pan-Europe、Canada の小型株運用マネージャーはいずれも、より一貫性の低いアウトパフォーマンスにとどまりました。

2025年の固定収入パフォーマンスは総じて低調で、Bloomberg グローバル・アグリゲート・インデックスのトータルリターンは1.3%、Bloomberg マルチバース・インデックスは1.5%でした。米国、EU、日本の政府債券利回りは、米ドル安とともに上昇し、米ドル指数(DXY)は108.5から98.3に低下しました。クレジットスプレッドは、資産クラスをまたぐ地政学的逆風や、AI移行がクレジットに与える影響をめぐる見方が形成される中でも、年間を通じて縮小しました。Bloomberg グローバル・クレジット・インデックスでは、最悪利回りが前年同期比で50 bps縮小し、Bloomberg グローバル・高利回り・インデックスでは101 bps縮小しました。

• アクティブな固定収入戦略は歴史的にベンチマークを上回っており、2025年も例外ではありませんでした。コア・プラス債券戦略は、当分析ではコア債券戦略と同じベンチマークを共有していますが、利用可能なさまざまなポートフォリオ構築のレバーを活用し、ベンチマークを上回る傾向が強いです。同様に、クレジット運用マネージャーは一般に、高利回りやバンクローン運用マネージャーと比べて、より良好なベンチマーク超過達成率を示してきました。全体として、固定収入では株式に比べてベンチマーク選定がより複雑です。マルチ資産クレジット戦略は、ベンチマークに対する依存度が低く、当分析では高利回りとレバレッジドローンのインデックスを組み合わせたものを基準に測定していますが、こちらも相対的に見劣りします。
• グローバル・マルチセクター固定収入運用マネージャーは、過去10年にわたり Bloomberg Multiverse インデックスを一貫して上回りました。2016年から2020年にアウトパフォームしたマルチセクター固定収入運用マネージャーのうち、82.4%がその後の5年間でも再びアウトパフォームしました。最初の5年間でアンダーパフォームしたマルチセクター固定収入運用マネージャーでは、80.0%が2021年から2025年にアウトパフォームしました。これらの5年期間における中央値の年率超過リターンは、それぞれ1.2%と4.4%でした。
• 新興国債務は2025年に好調で、多くのインデックスで1桁台後半のリターンを記録しました。EM現地通貨建て債務運用マネージャーの90.2%が2025年に JPM GBI-EM Global Diversified インデックスを上回り、同年のEM債務ユニバースの中で最も高いベンチマーク超過達成率となりました。より長い期間で見ると、現地通貨、ハードカレンシー、複数通貨の各運用マネージャーはいずれも、ベンチマークを上回る割合と超過リターンに大きな差はなく、同程度の水準で推移する傾向があります。

レポート全文をダウンロードする