Performance del gestore attivo

I mercati azionari sono saliti in larga misura nel 2025, nonostante una notevole turbolenza lungo il percorso. Nonostante rendimenti totali del 20,2% per il Nasdaq-100™ e del 17,4% per il Russell 1000, le azioni statunitensi hanno sottoperformato rispetto sia ai mercati sviluppati sia a quelli emergenti nel corso dell’anno. La volatilità derivante dal Liberation Day e da altri cambiamenti geopolitici, insieme alla ripresa delle azioni internazionali, sono stati alcuni dei principali fattori narrativi dell’anno. Dal punto di vista dei fattori, negli Stati Uniti il growth ha sovraperformato il value, trainato dal trade legato alla costruzione dell’IA. Nei mercati sviluppati internazionali, invece, il value ha battuto nettamente il growth, con l’indice MSCI World ex-U.S. Value che ha registrato un rendimento totale del 43,3% nel 2025 contro il 22,3% dell’indice MSCI World ex-U.S. Growth. Infine, le small cap hanno tenuto il passo delle large cap nel complesso delle azioni internazionali, ma hanno sottoperformato negli Stati Uniti.

• Nonostante la diversità dei gestori nell’universo attivo U.S. large cap value, l’universo ha registrato una performance notevole rispetto agli altri stili di investimento azionario statunitensi e rispetto alle azioni dei mercati sviluppati internazionali negli ultimi 10 anni. La maggioranza della coorte (50,4%) ha sovraperformato il Russell 1000 Value nell’arco del decennio, al lordo delle commissioni, con un rendimento mediano eccedente positivo nella maggior parte delle finestre mobili di 5 anni del periodo. In una certa misura, la sovraperformance dei Magnificent-7 e del settore tecnologico in questo periodo ha fatto sì che un’esposizione significativa a questi titoli producesse un incremento rilevante rispetto ai benchmark. I tassi di superamento del benchmark delle strategie U.S. large cap growth rispetto al Russell 1000 Growth sono risultati significativamente più bassi (9,5% dei gestori) per questo fattore.
• I gestori azionari attivi europei hanno attraversato una fase particolarmente difficile negli ultimi 10 anni, con meno di un quarto dei gestori che ha sovraperformato i propri benchmark. I mandati più mirati, inclusi Europe REITs e Nordic equities, hanno ottenuto risultati migliori, con tassi di superamento del benchmark a 10 anni nell’ordine del 40%. A livello macro, nel 2025 la dispersione settoriale europea ha contribuito alla sottoperformance più della dispersione geografica. I gestori azionari dell’Asia-Pacifico hanno fatto meglio delle controparti europee, con un tasso di sovraperformance nel 2025 del 47,2% (complessivamente su tutte le sottostrategie) e tassi di superamento del benchmark a 10 anni compresi tra il 30% e il 40%.
• I risultati sono stati misti per i gestori azionari attivi small cap. Le small cap growth statunitensi hanno registrato un andamento particolarmente positivo rispetto al Russell 2000 Growth, con il 58,4% che ha superato il benchmark nell’arco di 10 anni. Gran parte della sovraperformance si è concentrata all’inizio del decennio, con rendimenti mediani annualizzati in eccesso del 3,3% dal 2016 al 2020. Inoltre, solo il 39,2% dei gestori small cap growth statunitensi che hanno superato il benchmark in quel quinquennio lo ha fatto anche nei cinque anni successivi (2021-2025). Infine, i gestori small cap core e value statunitensi, così come quelli globali, Pan-Europe e Canada, hanno registrato una sovraperformance ancora meno costante.

La performance del reddito fisso è stata contenuta nel 2025, con rendimenti totali dell'1,3% per il Bloomberg Global Aggregate index e dell'1,5% per il Bloomberg Multiverse index. I rendimenti dei titoli di Stato di Stati Uniti, UE e Giappone si sono irripiditi insieme al calo del dollaro statunitense, con il U.S. Dollar Index (DXY) in discesa da 108,5 a 98,3. Gli spread creditizi si sono ristretti tutto l'anno nonostante i venti contrari geopolitici trasversali alle asset class e la costruzione della narrativa sulle implicazioni creditizie della transizione all'IA – i rendimenti a scadenza peggiore si sono contratti su base annua di 50 bps per il Bloomberg Global Credit index e di 101 bps per il Bloomberg Global High Yield index.

• Le strategie di reddito fisso attive hanno storicamente sovraperformato i propri benchmark e il 2025 non ha fatto eccezione. Le strategie obbligazionarie core plus, che nella nostra analisi condividono un benchmark con le strategie obbligazionarie core, mostrano una forte tendenza a sovraperformare i propri benchmark, sfruttando le diverse leve nella costruzione del portafoglio a loro disposizione. Allo stesso modo, i gestori creditizi hanno generalmente registrato tassi di superamento del benchmark più favorevoli rispetto ai gestori high yield e ai gestori di prestiti bancari. Nel complesso, la selezione del benchmark è un esercizio più complesso nel reddito fisso rispetto alle azioni. Anche le strategie creditizie multi-asset, che sono in larga misura agnostiche rispetto al benchmark e che scegliamo di misurare contro un mix di indici high yield e leveraged loan, appaiono meno favorevoli.
• I gestori obbligazionari multi-settore globali hanno sovraperformato in modo costante il Bloomberg Multiverse index nell’ultimo decennio. Tra i gestori obbligazionari multi-settore che hanno sovraperformato nel periodo 2016-2020, l’82,4% lo ha fatto di nuovo nei cinque anni successivi; tra i gestori obbligazionari multi-settore che hanno sottoperformato nei primi cinque anni, l’80,0% ha sovraperformato nel periodo 2021-2025. I rendimenti mediani annualizzati in eccesso in questi periodi di 5 anni sono stati pari all’1,2% e al 4,4%, rispettivamente.
• Il debito dei mercati emergenti ha registrato un buon andamento nel 2025, con rendimenti a una cifra alta nella maggior parte degli indici. Il 90,2% dei gestori di debito in valuta locale dei mercati emergenti ha sovraperformato l'Indice JPM GBI-EM Global Diversified nel 2025, segnando il tasso di superamento più elevato tra gli universi del debito emergente nel corso dell'anno. Su orizzonti più lunghi, i gestori di debito in valuta locale, in valuta forte e con valute miste tendono a superare i rispettivi benchmark con tassi simili e i rendimenti in eccesso non divergono in modo significativo tra loro.

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