Rendimiento del gestor activo

Los mercados de renta variable subieron en gran medida en 2025, pese a la importante turbulencia registrada durante el año. A pesar de unas rentabilidades totales del 20,2 % para el Nasdaq-100™ y del 17,4 % para el Russell 1000, las acciones estadounidenses registraron un peor comportamiento que los mercados desarrollados y emergentes a lo largo del año. La volatilidad derivada del Liberation Day y de otros cambios geopolíticos, así como el repunte de la renta variable internacional, fueron algunos de los principales factores narrativos del año. Desde la perspectiva de los factores, el crecimiento superó al Valor en Estados Unidos, impulsado por la operación de despliegue de IA. Sin embargo, en los mercados desarrollados internacionales, el Valor superó con claridad al crecimiento, con el Índice MSCI World ex-U.S. Value registrando una rentabilidad total del 43,3 % en 2025 frente al 22,3 % del Índice MSCI World ex-U.S. Growth. Por último, las compañías de pequeña capitalización mantuvieron el ritmo de las de gran capitalización en el conjunto de la renta variable internacional, pero tuvieron un peor comportamiento en Estados Unidos.

• Pese a la diversidad de gestores en el segmento estadounidense de valor de gran capitalización de gestión activa, el universo registró un rendimiento notable en relación con otros estilos de inversión en acciones de Estados Unidos y con la renta variable de los mercados desarrollados internacionales durante los últimos 10 años. La mayoría de la cohorte (50,4 %) superó al Russell 1000 Value a lo largo de la década, antes de comisiones, con un rendimiento excedente mediano positivo en la mayoría de las ventanas móviles de 5 años del periodo. En cierta medida, el sobre rendimiento de los Magnificent-7 y del sector tecnológico durante este periodo hizo que una exposición significativa a estos valores generara una mejora importante frente a las referencias. Las tasas de superación de las estrategias estadounidenses de crecimiento de gran capitalización frente al Russell 1000 Growth fueron significativamente inferiores (9,5 % de los gestores) debido a este factor.
• Los gestores activos de renta variable europea han atravesado un periodo especialmente difícil en los últimos 10 años, con menos de una cuarta parte de los gestores superando sus referencias. Más mandatos específicos, incluidos los REIT europeos y Nordic equities, obtuvieron mejores resultados, con tasas de superación a 10 años en el rango del 40 %. A nivel macro, la dispersión sectorial europea contribuyó más al bajo rendimiento que la dispersión por país en 2025. Los gestores de renta variable de Asia-Pacífico obtuvieron mejores resultados que sus homólogos europeos, con una tasa de sobre rendimiento en 2025 del 47,2 % (en agregado, en todas las subestrategias) y tasas de superación a 10 años situadas en el rango del 30-40 %.
• Los resultados fueron dispares para los gestores activos de renta variable de pequeña capitalización. El crecimiento de pequeña capitalización de EE. UU. se comportó especialmente bien frente al Russell 2000 Growth, con un 58,4 % superando la referencia en un periodo de 10 años. Gran parte del sobre rendimiento se concentró al comienzo de la década, con rentabilidades excedentes anualizadas medianas del 3,3 % entre 2016 y 2020. Además, solo el 39,2 % de los gestores de crecimiento de pequeña capitalización de EE. UU. que superaron la referencia durante ese tramo de 5 años lo hicieron también en los cinco años siguientes (2021 a 2025). Por último, los gestores de núcleo y valor de pequeña capitalización de EE. UU., así como los gestores de pequeña capitalización globales, paneuropeos y de Canadá, registraron un sobre rendimiento aún menos consistente.

El rendimiento de la renta fija fue moderado en 2025, con rentabilidades totales del 1,3 % para el Índice Bloomberg Global Aggregate y del 1,5 % para el Índice Bloomberg Multiverse. Las rentabilidades de los bonos soberanos de EE. UU., la UE y Japón se empinaron al tiempo que el dólar estadounidense caía, con el Índice del dólar estadounidense (DXY) descendiendo de 108,5 a 98,3. Los diferenciales de crédito se estrecharon a lo largo del año, pese a los vientos en contra geopolíticos entre activos y a la formación de un relato en torno a las implicaciones crediticias de la transición a la IA –; los yields-to-worst se contrajeron interanualmente en 50 p. b. para el Índice Bloomberg Global Credit y en 101 p. b. para el Índice Bloomberg Global High Yield.

• Las estrategias activas de renta fija han superado históricamente sus referencias y 2025 no fue una excepción. Las estrategias de bonos core plus, que comparten una referencia con las estrategias de bonos core en todo nuestro análisis, muestran una fuerte tendencia a superar sus referencias, aprovechando las distintas palancas de construcción de cartera a su disposición. Del mismo modo, los gestores de crédito han registrado en general tasas de superación del índice de referencia más favorables que los gestores de alto rendimiento y de préstamos bancarios. En conjunto, la selección de la referencia es un ejercicio más complejo en renta fija que en renta variable. Las estrategias de crédito multi-activos, que en gran medida son agnósticas respecto a la referencia y que hemos optado por medir frente a una combinación de índices de alto rendimiento y préstamos apalancados, también presentan un perfil menos favorable.
• Los gestores globales de renta fija multi-sectorial superaron de forma consistente al índice Bloomberg Multiverse durante la última década. Entre los gestores de renta fija multi-sectorial que superaron el índice en el periodo 2016-2020, el 82,4 % volvió a hacerlo en los cinco años siguientes; entre los gestores de renta fija multi-sectorial que quedaron por debajo en los cinco primeros años, el 80,0 % superó el índice en 2021-2025. Las rentabilidades excedentes anualizadas medianas en estos periodos de 5 años fueron del 1,2 % y del 4,4 %, respectivamente.
• La deuda de mercados emergentes tuvo un buen comportamiento en 2025, con rentabilidades de un solo dígito alto en la mayoría de los índices. El 90,2 % de los gestores de deuda de mercados emergentes en moneda local superó al índice JPM GBI-EM Global Diversified en 2025, con la tasa de superación del índice de referencia más alta entre los universos de deuda emergente durante el año. En periodos más largos, los gestores de moneda local, moneda fuerte y moneda combinada tienden a superar sus referencias a tasas similares y las rentabilidades excedentes no difieren de forma significativa entre sí.

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