Performance aktiver Manager

Die Aktienmärkte legten 2025 insgesamt zu, trotz erheblicher Turbulenzen im Jahresverlauf. Trotz Gesamterträgen von 20,2 % für den Nasdaq-100™ und 17,4 % für den Russell 1000 blieben US-Aktien im Jahresverlauf sowohl hinter den entwickelten als auch hinter den Schwellenländern zurück. Die Volatilität infolge des Liberation Day und anderer geopolitischer Verschiebungen sowie die Wiederbelebung internationaler Aktien gehörten zu den wichtigsten narrativen Treibern des Jahres. Aus Faktorsicht übertraf Wachstum in den USA den Wert, angeführt vom KI-Ausbau-Trade. In den internationalen entwickelten Märkten schlug Wert Wachstum hingegen deutlich, wobei der MSCI World ex-U.S. Value Index 2025 einen Gesamtertrag von 43,3 % erzielte gegenüber 22,3 % des MSCI World ex-U.S. Growth Index. Schließlich hielten Small Caps bei internationalen Aktien insgesamt mit Large Caps Schritt, blieben in den USA jedoch zurück.

• Trotz der Vielfalt der Manager im aktiven U.S.-Large-Cap-Value-Segment entwickelte sich das Universum in den vergangenen 10 Jahren im Vergleich zu anderen US-Aktienanlagestilen und zu Aktien aus internationalen entwickelten Märkten bemerkenswert gut. Eine Mehrheit der Kohorte (50,4 %) übertraf den Russell 1000 Value im Laufe des Jahrzehnts vor Gebühren, mit einer positiven medianen Überschussrendite über die meisten rollierenden 5-Jahres-Zeiträume hinweg. Bis zu einem gewissen Grad bedeutete die Outperformance der Magnificent Seven und des Technologiesektors in diesem Zeitraum, dass ein relevantes Exposure gegenüber diesen Titeln zu einem deutlichen Aufschlag gegenüber Benchmarks geführt hätte. Die Übertrefferraten von U.S.-Large-Cap-Growth-Strategien gegenüber dem Russell 1000 Growth lagen aufgrund dieses Faktors deutlich niedriger (9,5 % der Manager).
• Aktive Aktienmanager in Europa hatten in den vergangenen 10 Jahren einen besonders schwierigen Lauf, da weniger als ein Viertel von ihnen ihre Benchmarks übertraf. Zielgerichtetere Mandate, darunter Europe REITs und Nordic equities, erzielten bessere Ergebnisse mit 10-Jahres-Übertrefferraten im Bereich von 40 %. Auf makroökonomischer Ebene trug 2025 die Sektorenstreuung in Europa stärker zur Unterperformance bei als die Länderdifferenzierung. Aktienmanager im Asien-Pazifik-Raum schnitten besser ab als ihre europäischen Pendants, mit einer Outperformance-Rate von 47,2 % im Jahr 2025, aggregiert über alle Unterstrategien hinweg, und 10-Jahres-Übertrefferraten im Bereich von 30 bis 40 %.
• Die Ergebnisse fielen für aktive Small-Cap-Aktienmanager gemischt aus. U.S. Small-Cap-Growth schnitt gegenüber dem Russell 2000 Growth besonders gut ab, wobei 58,4 % den Benchmark über einen Zeitraum von 10 Jahren übertrafen. Ein Großteil der Outperformance entfiel auf den Beginn des Jahrzehnts, mit einer medianen annualisierten Überschussrendite von 3,3 % von 2016 bis 2020. Zudem gelang dies nur 39,2 % der U.S. Small-Cap-Growth-Manager, die den Benchmark in diesem Fünfjahreszeitraum übertroffen hatten, auch in den darauffolgenden fünf Jahren (2021 bis 2025). Schließlich wiesen U.S. Small-Cap-Core- und -Value-Manager sowie Small-Cap-Manager weltweit, in Pan-Europe und in Canada eine noch weniger konsistente Outperformance auf.

Die Performance festverzinslicher Anlagen blieb 2025 verhalten, mit Gesamterträgen von 1,3 % für den Bloomberg Global Aggregate Index und 1,5 % für den Bloomberg Multiverse Index. Die Renditen von Staatsanleihen in den USA, der EU und Japan stiegen steiler an, während der US-Dollar nachgab; der U.S. Dollar Index (DXY) fiel von 108,5 auf 98,3. Die Kreditspreads verengten sich im Jahresverlauf trotz geopolitischer Gegenwinde über verschiedene Anlageklassen hinweg und der Diskussion über die kreditbezogenen Auswirkungen des KI-Übergangs – die Renditen bis zur schlechtesten Fälligkeit gingen gegenüber dem Vorjahr um 50 Basispunkte beim Bloomberg Global Credit Index und um 101 Basispunkte beim Bloomberg Global High Yield Index zurück.

• Aktive festverzinsliche Strategien haben ihre Benchmarks historisch übertroffen, und 2025 bildete keine Ausnahme. Core-Plus-Anleihestrategien, die in unserer Analyse eine Benchmark mit Core-Bond-Strategien teilen, neigen stark dazu, ihre Benchmarks zu übertreffen, und nutzen dabei die verschiedenen Hebel des Portfolioaufbaus, die ihnen zur Verfügung stehen. Ebenso weisen Kreditmanager im Allgemeinen günstigere Benchmark-Übertrefferraten auf als High-Yield- und Bankkreditmanager. Insgesamt ist die Auswahl der Benchmark im festverzinslichen Bereich im Vergleich zu Aktien komplexer. Multi-Asset-Kreditstrategien, die weitgehend benchmarkunabhängig sind und die wir gegen eine Mischung aus High-Yield- und Leveraged-Loan-Indizes messen, erscheinen ebenfalls weniger günstig.
• Globale Multi-Sektor-Fixed-Income-Manager übertrafen den Bloomberg Multiverse Index im vergangenen Jahrzehnt durchgehend. Unter den Multi-Sektor-Fixed-Income-Managern, die im Zeitraum 2016 bis 2020 eine Outperformance erzielten, taten dies 82,4 % auch in den folgenden fünf Jahren; bei den Multi-Sektor-Fixed-Income-Managern, die in den ersten fünf Jahren zurückblieben, erzielten 80,0 % in den Jahren 2021 bis 2025 eine Outperformance. Die medianen annualisierten Überrenditen über diese 5-Jahres-Zeiträume betrugen 1,2 % beziehungsweise 4,4 %.
• Schuldtitel aus Schwellenländern verzeichneten 2025 eine starke Entwicklung mit hohen einstelligen Renditen über die meisten Indizes hinweg. 90,2 % der Manager für Schuldtitel aus Schwellenländern in Landeswährung übertrafen 2025 den JPM GBI-EM Global Diversified Index und wiesen damit im Jahresverlauf die höchste Übertrefferrate unter den EM-Debt-Universen auf. Über längere Zeiträume hinweg übertreffen Manager für Schuldtitel in Landeswährung, Hartwährung und gemischtem Währungsportfolio ihre Benchmarks in ähnlichem Umfang, und die Überschussrenditen unterscheiden sich nicht wesentlich voneinander.

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